Gemini与Bullish提交IPO文件 显示盈利能力疲软

近期，加密货币交易所Gemini和Bullish相继提交了IPO文件，但文件内容显示，这两家行业内主要公司在盈利能力方面仍然表现疲软。尽管Circle的上市曾一度引发加密货币IPO市场的热潮，但Gemini和Bullish的财务数据表明，即便是领先企业，盈利状况依然不容乐观。

在Bullish提交的F-1文件中，其财务状况若非依赖加密行业游说团体推动的新规——即FASB发布的ASU 2023-08——其过去两个财年的业绩本应为负数。该新规允许企业将持有数字资产所产生的收益计入利润表，从而在一定程度上改善财务表现。通过这一会计处理，Bullish得以显示出较为正面的收入数据，但仍无法掩盖其整体盈利能力的低迷。

Gemini的情况同样令人关注。据IPO文件披露，2025年上半年，Gemini净亏损达到2.825亿美元。公司通过将“加密资产及应收款的已实现和未实现收益、已抵押的加密资产以及作为收入收到的加密资产”计入财务报表，抵消了一部分亏损。这一类别在2025年上半年为Gemini减少了约3780万美元的净亏损，但公司整体仍处于明显亏损状态。

回顾过去两年，Gemini在2023年和2024年的经营业绩中也采取了类似的会计处理方法。在2023年，公司通过该方式计入了3.681亿美元收益，占年度收入的375%；2024年则计入2.538亿美元，占年度收入的341%。这一处理方式虽然在一定程度上改善了表面财务数据，但也显示出其核心盈利能力依然薄弱，依赖于加密资产估值波动对收入的影响。

业内分析人士指出，这种依赖数字资产收益改善盈利状况的做法，在加密行业内并不少见，但其稳定性和可持续性仍存在较大不确定性。市场对IPO的投资者需谨慎评估这类公司实际的现金流和核心业务盈利能力，而不仅仅关注会计处理带来的账面收入。

总体来看，Gemini和Bullish提交的IPO文件揭示了加密交易所行业盈利能力普遍疲软的现实。尽管新会计准则允许公司将数字资产收益计入财务报表，从而改善表面业绩，但其核心业务盈利仍存在显著压力。随着IPO推进，投资者将更加关注这些交易所在市场波动和政策环境变化下的可持续发展能力，以及真实的现金流和盈利状况。